导读：为了能圆满解决实控人巨额债务问题，新恒汇在向深交所提交的有关文件中坦承，其董事长任志军在新恒汇上市后将可以通过抛售股票套现偿还债务。也正是此举，新恒汇ipo则再度陷入了实控人在尚未上市前便已开始筹划顶格减持的“圈钱”、“套现”质疑。
本文由叩叩财经（id：koukouipo)独家原创首发
作者：陈渝川@北京
编辑：翟 睿@北京
苦苦等待两年之久后，新恒汇电子股份有限公司（下称“新恒汇”）终于再次迎来了ipo的“胎动”。
2025年3月11日晚间，深交所官方网站发布会的信息显示，新恒汇ipo已于当日正式向证监会提交注册申请并获得受理，由此正式向ipo发行上市前的最后一道关卡进军。
于2022年6月21日即向深交所递交创业板上市申请的新恒汇，本早在2023年3月22日便通过深交所上市委会议审核，并在无“需进一步落实事项”的条件下获得了上市委员们给出的“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的结果。
但此后，和多家a股上市“钉子户”一道，新恒汇ipo的进程突然放缓。
这一缓便是两年时间倏忽而过。
在过去的一年中，在监管层“加强逆周期调节、阶段性收紧ipo”等强监管政策的实施下，多家拟a股上市的企业铩羽资本市场，其中包括多家如新恒汇般曾获得相关交易所上市委员会认可的企业，也不乏已推进到ipo注册流程的上市项目，甚至还有已获得注册批文的准上市公司，也在瞬息万变的市场环境中，以发行失败为自己的上市之旅画下了遗憾的终止符。
从这一点上说，新恒汇是幸运的。
漫长的等待和坚守，终于即将等来了胜利的曙光。
公开信息显示，新恒汇是一家集芯片封装材料的研发、生产、销售与封装测试服务于一体的 集成电路企业。其主要业务包括智能卡业务、蚀刻引线框架业务以及物联 网esim芯片封测业务。
按照此次新恒汇ipo的计划，其欲通过发行5988.88万新股以募集5.186亿资金投向“高密度qfn/dfn封装材料产业化”和“研发中心扩建升级”两大项目。
在新恒汇ipo提交注册之后，早早便通过了深交所上市委审核却至今还未被获准进入注册流程的拟创业板上市企业目前还有16家之多，和新恒汇一样，这些久久徘徊在ipo注册关门外的企业，绝大部分都是在2023年中便获得了深交所上市委的认可，其中至少有3家拟上市企业的过会时长较新恒汇更久，那么新恒汇缘何能率先突围呢？
“新恒汇ipo如今能顺利推动，与其近两年来持续增长的优异业绩应密不可分。”2025年3月11日，在新恒汇顺利进入到ipo注册流程后，沪上一家大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经。
在2023年初新恒汇走上深交所上市委会议接受审核时，有关其在彼时ipo报告期内业绩的大幅波动便是监管层人士关注的焦点。
新恒汇曾在2020年中出现了业绩和利润的双双大幅下滑。
公开数据显示，2020年时，新恒汇营业收入录得3.88亿元，同比2019年的4.13亿元下滑6%，但扣非净利润却从2019年的7445.27万大幅下滑至4398.95万，同比下滑幅度达到了41%。
“2020年主营业务收入和毛利率下降的原因及合理性”，这是在当年上市委会议现场，上市委员们对新恒汇提出的三大质疑之一。
虽然2021年中，新恒汇的营收和利润又出现了大幅回暖，在营业收入达到5.48亿的基础上又再度回到了近8000万的规模，但其相关业务的竞争力及收入增长可持续性，也依然成为了新恒汇ipo推进路上的不确定性因素。
两年时间中，ipo陷入的停滞的新恒汇幸运地用实际数据印证了当初在发审会现场向上市委员们给出的肯定回答。
据新恒汇在2025年3月11日晚更新披露的最新招股书（注册稿）披露，在过去的2023年和2024年，其继续保持了自2021年以来的稳定且较高系数的增长，2022年至2024年中，其营业收入分别达到了6.84亿、7.67亿和8.42亿，对应的扣非净利润则从1.1亿和1.49亿增长至最近一年的1.73亿。
也即是说，2024年中，新恒汇的扣非净利润已较其两年前走上上市委会议接受审核时翻了一番。
新恒汇ipo在经过两年时间焦灼后终于迎来“胎动”，恐怕最欣慰的非其实控人之一的自然人任志军莫属。
新恒汇实际控制人为虞仁荣、任志军，两人目前直接和间接持有新恒汇股份比例合计为51.27%。
虽然任志军在新恒汇中的持股比例目前仅占其总股本的 19.31%，远逊于虞仁荣的持股比例为第二大股东，但任志军却担任着新恒汇董事长和法定代表人等要职，而虞仁荣仅出任新恒汇董事一职，且二人签有《一致行动人协议》，双方约定若双方意见不一致时，以任志军的意见作为一致行动的意见。
任志军和虞仁荣在a股市场中，皆是有头有脸的人物。
曾被外界称为“中国芯片首富”的虞仁荣自不必说，作为韦尔股份的实际控制人，在2017年韦尔股份上市之时，虞仁荣便赚足了眼球，接连暴涨的市值让韦尔股份成为了半导体巨头。
而任志军在2018年开始布局入股新恒汇之前，则是a股公司紫光国微副董事长兼总裁。
“任志军押对了宝！”一位接近于新恒汇的知情人士在获悉其ipo已进入注册流程后，对叩叩财经感叹道，当初任志军因看好新恒汇前身的相关业务，不惜从紫光国微中出走，并举债过亿资金投入其中，如果新恒汇ipo失败，其所承受的压力可想而知。
或许，目前新恒汇ipo最大的争议也还是来自于其实控人任志军所身负的巨额债务上。
2018 年 1 月，任志军在收购新恒汇相关股权时，其耗资的1.16亿资金来源于他人的借款，而向任志军提供这笔巨额借款的则刚好为现任新恒汇大股东——虞仁荣。二人约定，该笔借款的年利率高达12%，最晚还款日为2029年1月25日。
为了能圆满解决上述巨额债务问题，新恒汇在向深交所提交的有关文件中坦承，任志军在新恒汇上市后将可以通过抛售股票套现偿还债务。
也正是此举，新恒汇ipo则再度陷入了实控人在尚未上市前便已开始筹划顶格减持的“圈钱”、“套现”质疑。
1）紫光国微前总裁与昔日“中国芯片首富”的双赢
真正的大股东更像是纯粹的财务投资者，似乎新恒汇的实际经营权被把控在了第二大股东任志军手中。
这种独特的股权和经营构成，难怪在彼时深交所对新恒汇ipo进行审核问询乃至后来的上市委会议上，都多次提及其实际控制人的认定和控制权稳定性问题。
虞仁荣、任志军，谁才是新恒汇的“灵魂人物”，要回答这个问题，故事还要从新恒汇的前世今生说起。
2010年1月，一家名为恒汇电子科技有限公司（下称“恒汇电子”）的企业注册成立，其实际控制人为陈同胜，主要从事柔性引线框架产品的研发、生产和销售。
经过多年发展，恒汇电子积累起了一批忠实客户，其中即包括紫光国微的子公司紫光同芯。
2017 年，受山东淄博当地“担保圈”问题的影响，恒汇电子等企业陷入债务危机，于是拟寻求通过重组的方式解决公司的经营困境。
为避免恒汇电子破产倒闭后，被竞争对手——法国 linxens 一家独大处于垄断地位，也为保证自身供应链安全，于是紫光同芯作为恒汇电子重要客户寻求通过其母公司紫光国微收购恒汇电子。
而当年负责主导紫光国微并购恒汇电子相关工作的便是时任紫光国微的总裁兼副董事长的任志军。
遗憾的是，由于恒汇电子资不抵债，在紫光国微大股东紫光集团内部决策过程中，该收购议案未能通过。
因看好恒汇电子封装材料的业务发展，且经淄博高新技术产业开发区管理委员会从中协调，自身缺乏资金的任志军便作为主导方邀请其清华大学同届校友虞仁荣参与该项目重组收购。
彼时的虞仁荣刚刚通过韦尔股份的上市手握大把资金。
于是，任志军与刚刚成为“中国芯片首富”的虞仁荣一拍即合，一个出力，一个出钱。
2017年，恒汇电子将其拥有的土地使用权、房屋建筑物 及在建工程评估作价作为出资设立淄博新恒汇电子科技有限公司（下称“新恒汇有限”），这即为新恒汇的前身。
2018 年1月，包括虞仁荣、任志军以及上海矽澎集成电路有限公司（下称“上海矽澎”）以4.65亿元 受让恒汇电子持有的新恒汇有限 90.29%股权，转让完成后，虞仁荣正式上任成为新恒汇有限第一大股东，任志军紧随其后。
在上述股份转让中，任志军获得相关股权共花费1.1625亿元，这笔钱则正是来自于虞仁荣对其的借款。
在入股新恒汇有限之后，任志军即从紫光国微离职开始专心经营新恒汇有限。
有消息称，当年虞仁荣向任志军出借巨款让其持股新恒汇的条件之一便是要求任志军从紫光国微离职，且亲自管理新恒汇电子。
恒汇电子原有智能卡业务技术、产品和客户都是非常成熟的，只是因为负债问题被拖垮。
任志军作为昔日紫光国微的总裁，无疑是最了解智能卡市场需求且掌握核心客户资源的完美人选，其在虞仁荣的支持下，成功拿下新恒汇后，经过短短四年时间的发展，在2022年6月，新恒汇就迅速地向a股市场吹响了冲锋号。
任志军等人对新恒汇ipo的“豪赌”总算没有落空。
显然，新恒汇ipo一旦成功，虞仁荣和任志军将迎来双赢的局面。
虞仁荣作为昔日“中国芯片首富”，不仅将获得巨额的资产增值回报，还将收获其名下第二家控股的a股上市企业。
而任志军，则可以在不投入“分文”资金的前提下，“空手”收获上亿身价。
按照新恒汇ipo此次的发行计划，在其上市后，任志军在其中的持股比例稀释后约为14.48%。
若以新恒汇所在的行业“c39计算机、通信和其他电子设备制造业”在2025年3月初所处的静态市盈率约44倍计算，叠加新恒汇2024年扣非净利润1.73亿，其市值约在76.12亿。
任志军在其中所持股份的账面市值可达11亿之巨。
在归还虞仁荣的1.16亿借款及由此产生的1.255亿利息外，任志军将通过对恒汇电子的收购重组获得超过8亿的回报。
然而，正因为任志军的巨债还款期限的限制，也意味着其在新恒汇上市后解禁期一满便将迫不及待地拉开大幅减持的计划。
新恒汇在向深交所提交的有关任志军巨额债务清偿计划相关安排的问询回复时，也毫不讳言表示在其上市后，任志军将通过股份减持方式偿还大额债务的计划。
按照新恒汇上市后的股份锁定方案，作为实际控制人之一的任志军，其持股将在股票上市交易之日起36个月内锁定，且锁定期限届满后两年内本人减持股份的，每年转让的股份不超过其所持有的发行人股份总数的25%。
因新恒汇ipo在过会两年后才得以推进到注册流程，故任志军在借款协议到期前采用股份减持来归还巨债，那么新恒汇需在2026年1月之前挂牌上市。
按照目前新恒汇ipo的推行进度来看，其在2025年内完成上市交易，将是大概率事件，但这也就意味着，任志军在新恒汇上市锁定期一过，就将开启大幅减持的模式，套现数亿资金以归还巨债。
在新恒汇之前回复深交所对其ipo的问询函中，曾模拟计划称，如果2024年新恒汇成功上市，在股票解禁后，任志军每年转让的股份以其规定的最大减持量测算，其首年减持能够筹集的资金总额为1.78亿元，尚不足以归还其对虞仁荣的借款和利息。
“虽然按照目前新恒汇的经营情况和a股的估值来看，三年后任志军的大幅减持并不会影响到新恒汇控股权的变动，但企业实控人在企业还未上市之前就公认筹划大幅减持计划，很难不让人对其产生上市‘套现圈钱’的嫌疑。”上述资深保荐代表人认为。
2）创业板ipo“钉子户”集体胎动
“如果不出意外，新恒汇ipo在提交注册后很快便会获批。”上述资深保荐代表人向叩叩财经表示。
2025年以来，创业板ipo的注册时效正在肉眼可见地提速。
在过去的一个多月中，多家拟创业板上市的企业在提交注册后的短短数个工作日内皆获得了上市的结果。
如广东太力科技集团股份有限公司，苏州众捷汽车零部件股份有限公司、深圳市首航新能源股份有限公司、江苏泽润新能科技股份有限公司等等，这批和新恒汇一样，在2023年中便通过深交所上市委审核的企业，在近期先后获得向证监会提交注册的资格后，皆在半个多月的时间内便获得了注册批文，其中最短的仅用了不到一周。
曾经创业板上市路上的“钉子户”们正在集体“胎动”。
据叩叩财经获悉，早在一个多月前的2025年初，在创业板提交注册等待结果的队伍中就经历了一次彻底的去“库存”化。
在2024年底，在提交证监会待注册的拟创业板上市企业中，原本还有至少4家以上的“钉子户”企业，这些拟ipo企业，大多都已经提交注册申请超过一年，有的甚至已经超过两年，皆未获得上市结果。
2025年初，这批待注册的“钉子户”企业被悉数清理，集体以主动撤回上市注册申请的方式终止ipo。
于是外界得以可见，在2025年1月前后，包括四川沃文特生物工程股份有限公司、浙江数智交院科技股份有限公司（详见叩叩财经相关报道《正式官宣！数智交院ipo终止注册，上市梦断a股：提交注册申请整整20个月难获证监会认可，卷入招投标案件法律风险待释！》）等多家提交注册申请多时的拟创业板上市企业集体终止注册。
在注册环节的“钉子户”已得以全面化解后，创业板“存量”过会企业迎来了上市的转机。
在2025年1月以来，证监会共下发了9家创业板ipo企业的注册生效结果，其中除了南通泰禾化工股份有限公司为一年多前便提交注册申请外，其余8家皆是在短期内获得注册资格并迅速获得注册结果的“存量”过会企业。
当然，有幸运儿，就有失意者。
2025年以来，尚未推进到注册环节便主动撤回上市申请的拟创业板上市企业共计12家，其中曾通过深交所上市委会议审核的已过会企业便多达8家。
也即是说，在过去两个多月中，包括终止注册的企业在内，创业板ipo闯关失败的企业共有16家，其中曾成功通过交易所审核的企业最终却抱憾而归的企业共计12家，占到了其中的3/4。
在新恒汇ipo成功获得注册的“准入卡”后，目前创业板还有16家已通过深交所上市委会议审核的企业在等待着或终止、或向注册大门迈进的命运，其中不仅包括曾有“创业板红筹回归第一股”之称的中集天达控股有限公司（详见叩叩财经相关报道《中集集团分拆中集天达上市申报三年仍无果：过会20余月难入注册关，创业板红筹回归首例缘何难产？》），亦有广东省建筑科学研究院集团股份有限公司等为数不多的早在2021年就已提交了上市申请的企业，这批创业板已过会待入注册流程的“存量”企业，其上市之旅将指向何方？又将几家欢喜几家愁？叩叩财经也将继续关注。
（完）
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